第一创业002797：以固收为特色投行资管业务快速增长

投资要点:公司特点是固定收益，在现有上市券商中属于稀缺标的致力于打造以固定收益特色和资产管理为核心的证券公司合理价值区间5.70—6.08元，维持优于市场评级第一创业2022年一季度实现营业收入5.3亿元，同比增长+46.2%，归母净利润7189万元，同比增长+421.8%，每股收益0.017元，净资产收益率0.5%公司业绩大幅增长主要是由于去年同期净利润—94%的基数较低继续推进经纪业务转型发展，积极开展团队建设2022年一季度经纪业务收入9630万元，同比增长—5.2%公司持续推进经纪业务向财富管理转型，推进组织架构调整，积极开展团队建设，丰富产品线，提升客户开发和综合服务能力2022年一季度，全市场交易活跃全市场日均股份交易量10760亿元，同比增长+7.2%，两融余额16728亿元，同比增长+1.1%，同比下降—8.7%夯实传统投行业务基础，拓展创新业务2022年第一季度，投行业务收入7653万元，同比增长+42.3%股权承销规模同比+309.2%，债券承销规模同比+24.3%主承销规模19.4亿元，排名第31位，其中，IPO 1家，募资规模5亿元，又一次融资，承销规模14亿元债券主承销规模35亿元，排名第52位，全部为公司债IPO储备项目7个，排名第37位，其中两市主板1个，北交所1个，科技创新板5个公司投行业务继续夯实股权融资，债权融资，并购重组等传统投行业务基础，积极拓展绿色债券，乡村振兴债券等创新业务，为客户提供全面的金融服务扎实特色明显，取得了市场领先地位在固定收益业务领域，公司具有品牌优势，形成了颇具特色，适合中型券商发展的销售和交易模式1)固定销售:在国债，政策性银行金融债，非金融企业债务融资工具等方面保持较高市场覆盖率的同时，我们将不断开发新的业务品种进行销售2)固定收益类交易:2021年固定收益类产品交易规模为3.93万亿元，同比增长+10.97%加强产品创新，提高主动管理能力，打造ESG和FOF投资的先发优势2022年第一季度，资产管理业务收入2.5亿元，同比增长+21.7%公司将继续大力落实资管新规要求，不断提升主动管理能力和产品创造能力，打造ESG和FOF投资的先发优势，完成规模化产品转型2021年资产管理规模585亿元，同比增长—19.0%2021年，金创何新管理规模合计8107亿元，同比增长+42.7%以绝对收益为目标，采取多策略组合发展2022年一季度，自营业务投资(含公允价值)净亏损2575万元，亏损同比收窄81.6%公司继续加强宏观判断，合理控制仓位，积极筛选具有明确竞争优势和长期成长逻辑的子行业和公司，挖掘市场结构性投资机会(投资建议)我们预计公司2022—2024E的每股净利润分别为0.19，0.20，0.22元，每股净资产分别为3.80，4.19，4.39元我们给予其2022年1.5—1.6x市净率(考虑到公司以固定收益为特征，在现有上市证券公司中属于稀缺标的，主动资产管理产品收益率最高，我们给予其适当的估值溢价)，对应的合理价值区间为5.70—6.08元，维持优于市场评级风险:市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强