口子窖603589年报点评报告：聚焦产品高端化期待公司改革成效

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收50.3亿元，同比增长25.4%，净利润17.3亿元，同比增长35.4%2021Q4公司实现营收14.0亿元，增长5.7%，净利润5.8亿元，增长40.0%2022Q1营收13.1亿元，同比增长11.8%，归母净利润4.9亿元，同比增长15.5%，基本符合预期3月，安徽省疫情反复影响终端消费场景承接消费升级，重点深耕省内市场产品方面，2021年公司高档酒/中档酒/低档酒收入为47.8/1.0/0.9万元，同比24.5/97.9/20.1%分地区看，2021年公司省内外收入40.8/8.9亿元，同比28.5/12.8%该省的较快增长是由于安徽省第三轮消费升级的主流价格上移结合经销商数量，2021年，省内外经销商数量分别增长29/54，达到468/297推动价格上涨，提高Q1的盈利能力从毛利率来看，公司2021/2022Q1的毛利率分别为73.9/76.6%，同比为—1.3/+1.4个百分点其中，2021年高档酒/中档酒/低档酒毛利率分别为75.2/44.8/27.9%，去年同期为—1.2/—7.0/4.2个百分点，2022Q1毛利率的提升主要是年内原浆产品价格上涨叠加春节期间礼品，宴请等消费场景的增加费用率方面，公司2021/2022Q1在Q1的销售费用率分别为12.7%/14.9%，与去年同期相比，管理费用率为5.0%/4.4%，与去年同期相比综合来看，Q1 2021/2022 Q1净利率分别为34.4%/37.0%，同比+2.6/+1.2厘高端叠加渠道改革，公司势能持续提升产品方面，顺应省内第三次消费升级的趋势，公司不仅加强了口子10 /20年两款高端产品的考核，还于2021年5月正式发布了高端单品健翔518，定位500元以上价格带未来伴随着公司不断打造高端产品，有望与顾靖一起垄断省内下一个高端价格带渠道方面，在渠道模式上，公司针对原有的大业务体系进行了两项改革:1)在分销体系上，公司对原有的经销商体系进行了调整和优化，推动高端产品的分销，2)组织架构:公司在重点市场现场招聘人才，业务人员比例不断增加，机构规模不断扩大此外，公司2020年发布公告，将回购股份用于核心骨干激励目前公司已回购313万股未来伴随着公司人事调整完成，股权激励有望顺利落地盈利预测及投资建议:对盈利预测进行小幅调整后，我们预计2022—24年归母净利润为19.8/23.8/2810亿元目前股价是PE的16/13/11倍，维持买入评级风险提示:省内市场竞争加剧，高端产品推广不及预期，疫情影响终端销售