欧普照明603515：短期经营承压持续优化业务结构

短期经营压力，业务结构持续优化，维持公司披露的2021年年报和2022年一季报，公司2021年实现营收88.47亿元，同比增长+11.00%，归母净利润9.07亿元，同比增长+13.44%，符合我们的预期22Q1营收和归母净利润同比增速分别为—17.14%和—50.88%行业景气度下滑叠加成本压力，公司短期业绩承压我们给予公司2022—2024年EPS预测1.30，1.47，1.69元根据Wind的一致预期，截至2022年4月27日，可比公司2022年平均PE为14x，公司品牌优势明显伴随着后续成本压力的缓解，有望重回增长轨道我们给予公司2022年14xPE，目标价18.20元，维持增持评级行业景气度下降，公司加快转型升级21Q4和22Q1公司营收增速进一步放缓，主要原因是LED照明行业景气度下降面对行业增长的压力，公司聚焦核心业务，强化渠道能力对于线下消费业务，推动终端门店转型升级，加强门店的获客和运营能力，电商不断丰富智能品类，依靠产品带动线上收入增长针对商业照明业务，公司探索优化大客户服务能力，不断深化专业解决方案能力，持续为客户创造价值优化产品结构降低成本压力，盈利能力有望企稳回升2021年，公司毛利率为33.0%，同比下降1.33pct，主要原因是2021年下半年原材料价格上涨，销售费用率15.8%，同比下降0.69个百分点，主要得益于精细化渠道运营，最终毛销售差为17.2%，同比下降0.64个百分点为降低成本压力，2021年公司优化产品结构，产品年平均价格增长3.5%2022年伴随着产品结构的优化和渠道效率的提升，公司盈利能力有望企稳回升此外，2021年，公司管理R&D费用率下降0.15个百分点，其他收入主要来自政府补助，同比增长37%以上两项增加了当期收入加速存货和应收账款的周转，改善自身现金流2021年，公司存货周转天数为49.37天，比去年同期缩短8.19天，平均采收期为17.94天，比去年同期缩短4.42天面对行业景气度的下降，公司加强了货款和存货的管理，改善了现金流2021年公司经营性现金流净额为6.89亿元，其中21Q4经营性现金流净额为7.86亿元，同比增长25%风险:市场竞争加剧，原材料价格的不利波动，新产品的推广低于预期