裕同科技002831：大包装驱动高速增长盈利筑底改善可期

事件:公司公布2021年年报2021年实现营业收入148.5亿元，同比增长25.97%，归母净利润10.17亿元，同比下降9.19%公司拟每10股派发现金红利2.20元2022年一季报公布，22Q1实现营业收入33.51亿元，同比增长26.02%，归母净利润2.21亿元，同比增长32.68%点评:酒包，烟包，环保包强势驱动，2022包布局继续深化2021A/22Q1公司营收同比+25.97%/+26.02%，归母净利润同比分别为—9.19%/32.68%22Q1单季度营收利润率有所提升分产品看，2021年，精品纸包装/包装配套产品/环保纸塑产品收入分别为113.84亿元/25.05亿元/6.91亿元，同比增长24.98%/25.01%/62.07%其中，酒袋，烟袋等新布局子赛道表现突出，工业互联网，环保包装等新业务快速增长其中，白酒包装业务依托智能化生产线和一体化信息平台，实现了跨越式发展，经营效率得到提升展望2022年，伴随着泸州智能新工厂的建立和淮安新工厂的建设投产，白酒包装业务产能将实现全国白酒行业的整体布局此外，公司继续战略布局创新化妆品业务，深化与高端品牌的合作，提升在化妆品包装行业的地位控费能力显著，多因素共振期待利润回升拐点毛利率方面，2021年公司毛利率同比下降5.29pct至21.54%，其中精品纸包装/包装配套产品/环保纸塑毛利率分别为21.22%/20.39%/27.13%，同比变动—5.97 pct/—3.29 pct/—4.48 pct，21Q4/22Q1季度毛利率分别为21.16%/20.81%，同比为—4.04pct/—3.06pct毛利率的下降主要是由于人民币升值，成本上升，供应链疫情影响等多种因素的共振费用率方面，2021年公司费用率同比13.1%，—2.48pct，22Q1费用率同比12.86%，—3.8pct控制费用效果显著2021A/22Q1归母净利率分别为6.85%/6.59%，同比为—2.65pt/+0.33pt现金流方面，2021年经营性现金流为11.68亿元，同比增长16.40%盈利预测:公司作为纸包装龙头，大力布局大包装，酒类环保包装，烟包等新业务增长势头强劲自动化智能生产线和高客户粘性构建制造和业务壁垒预计公司2022年至2024年净利润分别为13.67亿元，16.26亿元和18.83亿元，同比分别增长34.4%，18.9%和15.8%目前股价17x对应2022年PE，维持买入评级风险因素:市场竞争风险，原材料价格波动风险

事件。公司披露2022年一季报，其中实现营业收入59亿元，实现归母净利润2002万(YOY=-79%)，实现扣非归母净利润1728.6万元(YOY=-156%)。收入稳健成长，费用增加致净利润下滑。22Q1收入毛利方面，营收同比增长153%，毛利率同比减少10pct，因此毛利额同比增长10.95%。费用方面，22Q1期间费用率同比增长43pct，其中销售费用率同比增长36pct，管理费用率同比增长0.84pct。另所得税率同比减少8.42pct，因此最终归母净利润同比下滑79%，对应归母净利润率同比下滑75pct。此外由于股份支付费用增加影响利润总额减少3869万元所致，因而扣非归母净利润同比下滑156%。我们认为，21Q1公司营收同比增长189%，基数不算低。同时在22年春节提前背景下，以及21Q4实现营收快速成长的背景下，公司22Q1营收继续实现稳健成长，体现出良好的销售势头。期待大包装产品新品驱动全年快速成长。2021年公司重点推出了三大品类的大包装产品，促进产品整盒与整袋销售，市场反馈良好，公司同时还开发了“湖湘劲辣”“热辣火锅”等创新升级口味产品，优化了产品结构。此外公司推出了短保豆干，素毛肚，鱿鱼，无骨凤爪等新产品，丰富了产品品类，还积极研发年节礼盒，线上专售品类，品牌联名产品等创新产品。此外2022年，公司将开发创新型鱼制品，新型豆制品，禽肉制品，蛋制品，风味素食等产品，进一步优化产品结构，满足消费者的多样需求。此外2022年，将公司紧跟线上及线下的渠道变化趋势，针对空白市场提速渠道布建，做好广度扩张全力提升铺货率。针对已覆盖渠道加强精细化运营，做好深度精耕以提升产出，进而不断完善公司的线上线下营销网络。我们认为随着大包装产品的铺货率持续提升，新品的推出，以及渠道的扩张，看好公司全年继续实现较快成长。盈利预测与投资建议。参照公司股权激励情况，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为152/134/19.33亿元，归母净利润分别为13/41/75亿元，对应EPS分别为0.28/0.35/0.43元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2022年30-35倍的PE估值，对应合理价值区间为8.40-9.80元/股，继续给予“优于大市”评级。风险提示。(1)食品安全风险，(2)市场竞争加剧，(3)新渠道，新市场拓展不及预期。