中晶科技003026：疫情影响Q1业绩短期承压毛利率回升盈利能力改善

事件:公司最近几天发布2021年年报和2022年一季度业绩报告2021年，公司实现营收4.37亿元，同比增长60.13%，实现净利润1.31亿元，同比增长51.44%2022年一季度，公司实现营收0.96亿元，同比增长12.92%，实现净利润0.20亿元，同比下降41.87%受上游原材料涨价影响，公司盈利能力下降，业绩短期承压公司22Q1单季度实现营收0.96亿元，同比增长12.92%，环比下降22.58%，归母净利润0.20亿元，同比下降41.87%，环比上升11.11%21Q4以来，公司利润水平大幅下降，主要受上游多晶硅原料涨价影响其中22Q1的经营逐月好转一季度毛利率逐月增长10.04pt至43.68%，净利润率逐月增长7.41pt至25.28%，拉动一季度月度利润增长我们判断，伴随着多晶硅价格上行压力缓解，公司整体盈利能力有望逐步改善，此外，公司主要生产基地位于宁夏，浙江，Xi安，南通等城市，其中浙江和Xi安的硅片生产基地受到疫情冲击，导致短期经营压力较大公司进一步巩固小尺寸市场地位，拓展动力设备业务，提升竞争力自成立以来，公司一直致力于R&D，半导体硅及其产品的生产和销售报告期内，公司完成了磨片硅片和单晶硅棒扩产项目，大幅提升了公司在4—6英寸小尺寸硅材料领域的产能，进一步增强了公司的盈利能力此外，公司积极开拓国内外市场，扩大产能的有效利用目前，公司产品已远销台湾省，日本，韩国，东南亚，美国等地区，进一步巩固和提升了公司的市场地位和竞争力，此外，公司纵向延伸投资布局，成立合资公司江苏高辛，布局功率器件业务高辛是一家专业生产半导体功率芯片和器件的国家高新技术企业拥有一整套具有国际先进水平的塑封高频高压二极管制造技术和生产线目前计划新建工厂完成产能扩张，积极推进器件芯片用硅扩散片，车用专用高压大功率二极管生产项目，进一步丰富公司产品类型，创造新的利润增长点，提升公司可持续发展能力和核心竞争力公司投资高辛后，将纵向拓展业务布局，进一步提升产业链竞争力，打造全产业链业务平台募投项目进展顺利，大硅片业务拓展空间广阔报告期内，公司募投项目进展顺利截至目前，厂房，设备安装，调试均已完成，预计后续将顺利衔接在8英寸硅抛光片领域，公司积累了多年的技术8英寸抛光晶圆项目顺利投产后，将丰富公司在半导体晶圆领域的产品布局在巩固小尺寸晶圆市场地位的同时，大尺寸晶圆市场将稳步扩大，未来增长空间广阔投资建议:考虑到疫情和高辛合并报表的影响，我们调整了盈利预测预计2022—2024年公司净利润分别为1.77亿元，2.47亿元，3.06亿元，是PE的23倍，17倍，13倍考虑到公司是国内硅材料领域的优秀制造商，盈利水平优秀，我们给予公司买入评级风险:1下游行业市场需求不及预期，2.公司生产线产能扩张不及预期，3.上游原材料价格波动，4.研究报告中使用的信息没有及时更新

公司1Q22收入增长8%，略低于市场预期深信服公布1Q22业绩:收入14亿元，同比增长8%，归母净亏损2亿元，亏损同比扩大2亿元，扣非后归母净亏损8亿元，亏损同比扩大3亿元，由于公司收入仅实现低个位数增长，较高毛利率的安全业务收入占比下降，费用端维持刚性，利润远低于市场预期。发展趋势安全业务增速放缓，整体毛利承压。公司1季度收入同比增速8%，较2020年同期复合增速约31%，同比增速大幅下滑，主要由于1季度华南，华东等地疫情影响，原材料供应，生产，交付均受到影响，拖累收入确认，同时正常业务拓展也受影响。1Q22毛利率58.9%，同比下滑6ppt，主要由于:1)安全业务订单不及预期，收入增速明显低于云计算及IT基础架构业务，基础网络和物联网业务；2)硬件采购成本上涨。我们认为，全年订单需求和延迟交付项目的推进节奏或在2-3季度体现更加清晰。现金流，利润短期承压。1Q22公司销售/研发/管理费用率分别为51%/53%/9.8%，同比上升8.0/9.2/0ppt，三项费用率增加主要由于人员数量增加和年初涨薪导致的薪酬社保费用增长，归母净亏损率同比扩大35ppt至-43%。公司当前仍处于业务战略转型期，安全业务向云化转型，云业务向托管云倾斜，并持续加大对头部客户的覆盖，因此研发，销售费用前期投入较大。1季度经营活动现金流净额-9亿元，同比扩大8亿元，其中存货年化周转天数(270天)同比增加95天，应收账款年化周转天数(145天)同比增加14天，应付账款年化周转天数(256天)同比减少60天。盈利预测与估值维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年2倍/3倍P/S。维持跑赢行业评级，由于公司处于转型期，业绩短期承压，下调目标价35%至103元，对应0倍2022年P/S和9倍2023年P/S，较当前股价有18.4%的上行空间。风险云业务转型不及预期，下游客户需求不及预期。