华友钴业6037992021年报点评：历史最好“成绩单”一体化优势发力

事件:4 月22 日公司发布2021 年报2021 年公司实现营收353.17 亿元，同比增长66.69%，归母净利润38.98 亿元，同比增长234.59%，扣非归母净利38.53 亿元，同比增长242.84%21Q4 公司实现营收125.2 亿元，同比增长97.23%，环比增长47.26%，归母净利润15.28 亿元，同比增长220%，环比增长70%，扣非归母净利15.35 亿元，同比增长210%，环比增长70%公司拟每10 股派发现金股利3 元，并向全体股东每10 股转增3 股 铜，钴，前驱体产品量价齐升助力公司创造历史最佳业绩量:铜销量9.34 万金属吨，同比增长19%，钴销量2.51 万金属吨，同比增长11%，其中自供量显著提升，由2020 年的2601 金属吨提升至5393 金属吨，公司自建+合资的前驱体产能加速爬坡，2021 年前驱体销量5.91 万实物吨，同比增长77%价:2021 年公司钴产品销售价均价33.48 万元/吨，同比上涨49.14%，铜产品销售均价5.75 万元/吨，同比上涨49.5%，镍产品销售均价13.4 万元/吨，同比上涨32.81%，三元前驱体销售均价9.74 万元/吨，同比上涨28.23% 毛利:2021 年钴产品毛利为10.55 万元/吨，同比上涨123.31%，铜产品毛利为2.82 万元/吨，同比上涨63.28%，三元单吨毛利为1.48 万元/吨，同比上涨31.49%，镍产品单吨毛利为1.8 万元/吨，同比上涨45.24% 全面布局锂钴镍铜资源，延伸拓展三元+铁锂双技术路线的一体化锂电材料龙头，在高执行力，低成本优势，全面的技术路线布局下未来成长路线清晰 1)高执行力下，产能增长确定，业绩增长曲线陡峭:公司旗下华越年产6 万吨镍金属湿法冶炼项目已于2022 年3 月提前达产，华科镍业已于4 月提前实现点火，华飞项目前期工作已经启动，公司未来产能增长较为确定，2)资源布局完善，一体化布局下成本优势逐步凸显:公司铜钴板块已成规模，伴随着印尼镍项目，Arcadia 锂矿项目在相继投产，以及衢州华友，广西可转债项目等的逐步落地，公司在成本方面将构筑深厚的护城河，3)与下游深度绑定，未来产销量得到保障:公司与LG，POSCO 等海外龙头合资建厂，并相继与容百，当升，孚能等下游客户达成战略协议，为2022—2025 年锁定64.15—92.65 万吨三元前驱体销量，未来成长确定性高4)技术路线布局完善，无惧未来技术变革:公司携手兴发集团共同建设50 万吨产能，收购圣钒科技获得1 万吨建成产能，7.5 万吨磷酸铁锂在建产能，下游电池技术路线已经布局完善，进一步夯实未来成长 投资建议:公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高，护城河深厚我们预计公司2022—2024 年归母净利润为62.18，91.52，117.81 亿元，以2022 年4 月22 日收盘价为基准，PE 分别为14X，10X，8X，维持公司 推荐评级 风险提示:产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等

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